Nvidia、AMD重启中国AI芯片销售 15%美国抽成成最大隐忧

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美国政府近日放行 Nvidia（NVDA） 与 超微（AMD） 再度向中国出口特别设计的 AI 芯片，但附带一个沉重条件——所有销售额必须缴交 15% 抽成 给美国政府。这意味着两大芯片巨头虽可重新开启中国市场，但利润空间恐将大打折扣。

Nvidia：盈利增幅恐由7%缩至不足5%

Nvidia 2025财年第二季度（5至7月）业绩已结算，因此中国 H20 芯片的销售影响，将主要反映在第三及第四季度。

• 原本预期：Bernstein 估算 H20 芯片下半年可贡献 150亿至200亿美元 收入，若净利率维持 40%，全年 GAAP 每股盈利（EPS）可增加约 0.29美元，即较 Refinitiv 全年预测 4.32 美元增长 7%。
• 加入15%抽成后：若 Nvidia 全额吸收成本，净利率将由 40% 降至 25%，EPS 贡献降至 0.15 至 0.20 美元，对全年 EPS 的推动缩至 3.5% 至 4.7%。即便如此，仍高于 Refinitiv 目前的 4.36 美元全年预测。

AMD：净利率直接腰斩

AMD 在第二季度业绩会上指出，MI308 芯片收入未纳入第三季度指引，主因是：

1. 尚未取得美国商务部出口许可；
2. 缺乏现成库存，交付需时。
   原本预期：Bernstein 估算 MI308 芯片下半年可贡献 10亿美元 收入，净利率约 30%，全年 EPS 可增加 0.18美元，即比 Refinitiv 预测 3.90 美元增长 5%。
   加入15%抽成后：若全额吸收成本，净利率降至 15%，EPS 贡献缩减至约 0.09 美元，推动力降至 2.5%。

TSMC或成间接受惠者

据路透报道，中国需求强劲，促使 Nvidia 下单 30万颗 H20 芯片 给 台积电（TSM），显示其或已重启 H20 生产线。配合 AMD 预计在下半年交付 MI308 芯片，TSMC 或在出口限制放宽后受惠。

投资者三大关键问题

1. 谁来买单？
   若中国市场需求足够强劲，加上 H20 与 MI308 与本土产品相比仍具价格优势，Nvidia 与 AMD 或可将部分成本转嫁予客户。
2. 中国企业会否照单全收？
   中国官方媒体近日多次关注美制芯片可能存在“后门”安全风险，网信办更 reportedly 与 Nvidia 会面要求解释 H20 安全性。这可能影响中国大型科技企业的采购意愿。
3. 能否及时交货？
   Nvidia 拥有一定 H20 库存，可应付初期交付，但若需求持续，需重新向台积电下单，而其 5nm 与 4nm 产线产能已满，从下单到交货恐需 两个季度。AMD 则因 MI308 多为半成品，后续组装时间将影响实际营收贡献。

重启对华销售虽为 Nvidia 与 AMD 带来新机遇，但 15% 抽成将压缩利润，而中国市场的政策与安全审查更增添变量。投资者短期或可受惠于业绩预期上修，但中长期仍需留意地缘政治与供应链风险。

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