【业绩深析】Intel转型压力沉重，CPU稳住基本盘，晶圆代工战略大转弯

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美国芯片巨擘 Intel（英特尔，INTC）于美股收市后公布2025年第二季业绩。尽管收入轻微超预期，但毛利率与盈利均远逊预期。面对新任行政总裁陈立武（Lip-Bu Tan）上任后大刀阔斧改革，Intel 的转型路线图是否能成功逆转颓势，仍充满不确定性。

财务亮点与挑战并存

Intel 第二季收入报129亿美元，按年微升0.2%，按季下滑9.8%，略高于指引上限。然而，GAAP毛利率大跌至27.5%，创多年新低，远低于原预测的36.5%。扣除一次性支出后，非GAAP毛利率约为37.5%，略优于预期，但整体盈利能力仍显疲弱。

公司录得GAAP营运亏损31.8亿美元，当中包括近19亿美元的重组开支；非GAAP亏损亦达5亿美元。这是Intel连续第六个季度录得亏损，显示营运压力尚未纾缓。

主力业务：PC与服务器业务仍是支柱

尽管处于转型期，Intel的核心仍然是传统 CPU 业务。

• 个人电脑平台（CCG）：收入达78.7亿美元，按年跌3%，占总收入六成，仍为最大部门。不过，营运利润同比跌22%，利润率仅26.1%，为近年新低。
• 资料中心与AI（DCAI）：以服务器处理器为主，收入为39.4亿美元，按年升4%。值得留意的是，营运利润按年大升162%，利润率升至16.1%，连续四季改善。

然而，Intel在AI芯片竞赛中明显落后，资料中心部门虽冠以“AI”之名，实则仍以传统CPU为主，与NVIDIA的GPU或AMD的AI加速器无法比拟。

晶圆代工转守为攻：18A制程成生死关键

Intel 的晶圆代工部门（Intel Foundry Services）本季收入按年升3%，但仍录得高达71.7%的营运亏损率，亏损金额逾31亿美元，成为公司财务重压之一。

管理层表示，将调整策略，Intel 18A制程将成为未来三代产品的基础，其首款采用的“Panther Lake”将于年内进入量产，生产地点位于亚利桑那州。

值得注意的是，公司首度表明，18A制程即使没有外部晶圆代工订单，亦能仅靠内部订单达至合理投资回报，反映Intel正降低对外部客户依赖，显示其晶圆代工战略已出现重大转向。

此外，未来14A制程（预计2028-2029年）将转型为“foundry-first”节点，但会采取保守策略，不会提前建厂，必须获得订单才会扩产。

开源节流：削减人手、放缓扩张计划

Intel 现时员工约96,400人，远超台积电、NVIDIA及AMD。公司目标在2025年底前减至75,000人，意味下半年仍有约22%裁员空间。管理层指出，过往产能投资过于激进，未来将以实际客户需求为基础规划产能。

在地区布局方面：

• 暂停德国与波兰新厂计划
• 收缩哥斯达黎加厂房，集中至越南与马来西亚
• 进一步放缓美国俄亥俄州厂房建设

此举将直接影响设备供应商如 ASML 等公司的未来订单预期。

第三季前景：谨慎保守，估值具争议

展望第三季，管理层预期收入介乎126至136亿美元，环比变动介于-2%至+6%，远低于历史平均季增长率，反映需求依然疲弱。主要动力仍来自PC业务，晶圆代工收入预计将进一步下滑。

目前Intel的账面价值为979亿美元，市场估值多数维持在市账率1倍水平，估值空间有限，投资者需对未来盈利能力回复保持审慎态度。

总结：复兴之路漫长，关键在18A制程能否成功落地

型阶段，虽然新CEO大幅推动重组与成本控制措施，但短期难望业绩大幅改善。投资者应密切关注Intel 18A制程进度及Panther Lake产品能否如期量产并取得市场认可，此将成为公司能否逆转劣势的关键触发因素。

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