稳定币合规化 从此一帆风顺？｜林小珍

近期环球金融市场最热门的关键字，一定是非“稳定币(Stable Coin)”莫属。由五月份立法会通过《稳定币条例草案》，六月份中国人民银行行长潘功胜于上海的陆家嘴论坛，首度提及稳定币在跨境支付体系发挥作用， 以至美国国会通过监管稳定币的《天才法案》，可见不论本地、国家以至国际都希望把握这类新兴资产的发展机遇，究竟这块新出现的肥肉有多和味呢？立法监管过后，稳定币市场又是否从此一帆风顺呢？

稳定币非新鲜事 CBDC未及民间

为照顾对稳定币不太了解的读者，容许笔者在此用较为浅白的文字解释一下。“稳定币”是指以加密保护数码形式(目前主要是区块链)，与一种或多种法定货币(例如美元、人民币和港元)价值挂钩的数码资产，可以用作商品或服务交易、投资及偿还债务。可以简单看成为由私人机构发行的数码货币，在主流的监管框架下，发行稳定币需要有所挂钩的法定货币作为储备资产，让持有人可以将稳定币赎回，换取法定货币。

稳定币并非近年才出现，美元稳定币的先驱Tether（USDT）早在2014年已经面世，而由Circle发行的USDC则在2018年首度发行。不过，稳定币的规模在过去几年急增，由2020年的市值50亿美元，到今年三月已经高达2350亿美元，当中美元稳定币占比高达99.8%。

其实各国政府及央行一早已经开始探讨货币数码化，但由官方发行的“央行数字货币”(CBDC) 在技术和应用场景上，发展速度不及民间。眼见稳定币越趋普及，各地政府只好接受稳定币的发展，制定相关监管制度，保障市场参与者。

各国冀借稳定币“插旗”数码世界

当美元作为国际贸易及资本市场主要货币的地位受到动摇之际，特朗普看准交易数码化的契机，借助美国在稳定币市场的领先地位，将稳定币正规化，希望借此在数码化货币的领域上抢占先机，将美元垄断交易及结算的情况带到去数码世界，从而巩固美国的国际地位。

当然，中国不能眼白白看着美国在数码货币领域如入无人之境，将多年来推动人民币国际化的努力付诸东流。毕竟一国货币能够主导国际贸易及资本市场交易，对国力以及金融市场发展都带来庞大效益。碍于中国的市场环境，推出稳定币必须非常审慎，而香港今次比美国更早就稳定币规管立法，正好担当国家的试金石。

下一步︰探讨应用与经济影响

然而，要一个国家或地区的稳定币发展成功，监管框架只是第一步，当发行人能够合法发行稳定币后，还需要有实际的应用场景，当中包括零售交易、贸易支付、证券交易和融资。金管局设有稳定币“沙盒”，推动应用场景测试，但应用是否得到市场受落，变成有利可图的业务，还是很视乎香港在金融和贸易方面的发展，如果作为国际金融和贸易中心的地位褪色，稳定币发展亦会举步维艰。

另一个考验稳定币发展的，是它对货币政策的影响。以美国为例，联储局惯常会利用货币政策工具，包括调整利率和公开市场操作调节经济，例如早几年大幅减息和量化宽松(QE)刺激疲弱的经济。如果稳定币取代法定货币成为交易主流，央行调节货币供应的能力会否大减，货币政策效果会否被淡化，或者需要更长时间才能传导到实体经济呢？可能连经济学家都未必能够在一时三刻解答。假设香港继续维持联系汇率，两地稳定币的发展如何影响货币政策，变量就更加多。这些都值得政府、金管局和学者深入探讨。

林小珍

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