美国5月CPI数据出炉　低于预期是否足以推动联储局减息？

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在美国联储局即将于下周举行货币政策会议前夕，5月通胀数据为市场带来关键讯号。根据美国劳工统计局（BLS）最新公布，5月CPI按年升幅为2.4%，虽较4月的2.3%为高，却低于市场预期的2.5%；核心CPI则维持在2.8%，未见回升至预估的2.9%，继续停留在2021年以来最低水平。按月变动方面，总体与核心CPI皆仅上升0.1%，远低于前月及预期值。

这份低于预期的CPI报告，无疑为市场增添一丝“鸽派”气氛，但是否足以动摇联储局当前的利率按兵不动立场，仍需观察其他经济指标与政策信号。

物价分项详解：居住成本仍高企，食品通胀趋稳

• 居住成本（Shelter）：5月按年升幅为3.9%，仅较上月的4.0%微降。尽管Zillow与ApartmentList等私营租金指标已显示增幅放缓，但官方CPI中与住房相关的分项仍持续高企，成为本轮通胀的主要“锚”。
• 食品价格：按年上升2.9%，较4月的2.8%略升，涨势仍具黏性。美国农业部（USDA）预期2025年全年杂货通胀仅约2.1%，低于20年平均值。不过，J.P. Morgan与Walmart均提醒，尽管原材料价格回落，食品加工与零售环节的通胀可能不会同步下降，价格黏性仍存。
• 能源价格：按年下降3.5%，已连续两月下跌，并按月下滑1.0%。油价波动趋稳，未再构成通胀推力。除非地缘局势导致原油价格飙升，否则能源价格在短期内有望持续为通胀降温提供助力。
• 二手车与卡车价格：按年上升1.8%，较上月的1.5%略有加速。虽非主力项目，但反映商品需求仍具韧性。

经济与政策背景：中美关税阴影下，通胀仍存不确定性

5月CPI数据公布前，市场正密切关注美国近期全面加征的对华关税政策影响。高盛指出，受新关税影响的类别每月可能额外推高核心CPI 0.06个百分点。虽然企业尚未全面将成本转嫁给消费者，但若物价开始反映此类关税成本，或将抑制通胀下行速度。

此外，近期劳工部因人手不足已缩减部分通胀数据收集，令外界对CPI代表性及准确性产生新一轮质疑。

市场反应与减息机率：联储局会否更早“转鸽”？

尽管数据偏弱，但是否足以驱使联储局提前启动减息，仍存争议。截至6月9日，美国CME FedWatch显示，市场认为7月减息的机率仅14.5%，而9月减息机率约为54.1%，代表联储局“观望为先”的立场仍占上风。

不过，若核心通胀持续走软、劳动市场进一步放缓，加上高利率环境对小企业与信贷市场构成压力，联储局可能于秋季前释出更清晰的政策转向讯号。

通胀非惊喜式放缓　减息时点仍视数据而定

本次5月CPI报告未能达到市场预期，但亦未显著驱动“急促转鸽”的预期。考虑到联储局即将召开6月政策会议并公布更新版位图（dot plot），若其表态继续强调数据依赖性，且对通胀下行保持审慎态度，则7月减息的可能性仍偏低。

然而，当前美股已强势反弹至S&P 500指数6,000点以上，若CPI持续稳中有降，将为金融市场提供更多支撑，亦为年底前减息开启窗口。

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