特朗普拟推药价改革：降幅可达八成？市场与法律限制或成阻力

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美国前总统特朗普于2025年5月11日宣布，计划透过行政命令，推动药价改革，将处方药价格大幅削减30%至80%，并声称美国将实施“最惠国价格”政策，以全球最低药价为基准。特朗普随后在社交平台表示，预计平均药价将下降59%，借此为民众节省数以万亿计美元的医疗开支。

尽管此举旨在缓解美国民众长年对高药价的不满，相关消息仍触发大型制药股于盘前下挫，反映市场对政策前景抱持保留态度。

历史重演？法院与制度障碍仍在

分析认为，今次药价改革构想与特朗普2020年任内曾提出的类似措施如出一辙，惟该计划最终因遭业界入禀挑战，并被联邦法院裁定违法而告终。法院指出，总统行政命令仅可涵盖联邦政府相关医保计划，无权强制私人保险或自费患者接受统一药价。

目前，《降低通胀法案》（IRA）已授权联邦医疗保险与医疗补助服务中心（CMS）就部分药品议价，但其涵盖对象仅限于联邦医保（Medicare，占药品支付21%）与医疗补助计划（Medicaid，占18%）。占市场30%的商业医疗保险则不受CMS管辖，形成政策影响范围的先天限制。

最惠国价格机制存模糊空间

值得注意的是，所谓“全球最低价格”的定义及计算方式目前仍未明朗。例如，不同国家对生物药品与学名药有不同定价机制，统一参考价格可能在实务上出现混乱。

美国药品价格结构复杂，市场常用定价指标包括：

1. U&C（Usual and Customary）：即现金自费价格，适用于无保人士。
2. WAC（Wholesale Acquisition Cost）：即批发商挂牌价，为药企与分销商的谈判起点。
3. ASP（Average Sales Price）：为扣除回扣与折扣后的实际平均售价，较贴近实际交易成本，惟不公开。

药企可透过调整回扣机制或转嫁成本至其他环节，间接削弱价格下调的实际影响力，最终消费者能否真正受惠仍存疑问。

IRA议价成效有限？药企利润未见下滑

根据《降低通胀法案》首轮谈判结果，药品如阿哌沙班（apixaban）与西格列汀（sitagliptin）价格下调幅度逾五成。然而，阿斯利康（BMS）对阿哌沙班2026年销售预测维持在85亿至105亿美元之间，与2024年预测基本持平，显示药企具能力透过其他方式维持整体利润率。

投资机构预期：改革影响或有限

根据投行Jefferies报告，行政命令于5月发布的机率高达九成，料将透过医疗创新中心（CMMI）执行，初步影响或相对温和。该行并预测，美国政府将可能于2026年起试行“最惠国模式”的Medicaid药品议价，涵盖十款高成本药品，惟因Medicaid本已享有较低药价，政策效力或较有限。

至于Medicare Part B（门诊药品）与Part D（处方药计划）推行参考国际定价的可能性则偏低，预期将面对法律与政治层面反对。

改革路漫漫，市场观望为主

整体而言，特朗普重推药价改革虽有政治号召力，但在制度限制、执行模糊及药企对策等因素下，实质影响或低于预期。投资者短期内可关注政策落实细节及医疗板块波动，惟长远仍需留意美国医改发展与法院裁决走向。

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