“五穷六绝”是否再现？2025年面临严峻考验

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“Sell in May and go away”（五月卖股走人）这句股市格言源于长期观察——北半球市场在夏季表现往往逊色于冬季。历史数据显示，过去遵循此策略的投资人，在某些年份确有较佳的风险控制。然而，对于多数年度而言，这一做法未必能带来超额回报。

在2025年，随着特朗普政府加征关税措施持续推动市场震荡，股市波动性飙升至历史新高，这句老话似乎再度引发市场关注。部分投资人开始考虑减码股票部位，转而配置债券、保本投资证券（GICs）、现金或现金等价物。

历史回顾：持有还是离场？

2023年，宏利投资管理（Manulife Investment Management）发表的一项研究对“Sell in May”策略进行了检验。该研究比较了遵循季节性操作与长期持有标普500指数基金两者在过去50年的回报表现。

结果显示，尽管夏季回报确实相对疲弱，但长期持有策略仍整体胜出。例如，在过去30年间，若投资人从5月1日至10月31日间完全持有90日期美国国库券，余下半年则全数投入标普500指数，年化报酬率可达8.7%。但若持续持有标普500指数基金，则年化报酬率高达10.4%。即便考量风险调整后的报酬，长期持有策略仍具优势。

现况分析：2025年是否例外？

尽管标普500指数与纳斯达克指数上周分别录得4.6%与6.5%的周升幅，4月表现有望转为正值，但基本面投资者的忧虑未减。

一方面，美国发起的新一轮关税战触发市场对流动性收缩的担忧。回顾过往，美国曾在短期内爆发硅谷银行（SVB）、签名银行（Signature Bank）与第一共和银行（First Republic Bank）三宗倒闭事件，显示金融体系脆弱。当前，美国国债市场亦面临压力，部分原因在于对冲基金利用杠杆操作的“基差交易”失败，叠加外资对美元与政策走向信心动摇，加剧了债市抛售潮。

债市压力进一步削弱企业与消费者信心，拖累劳动市场，亦加大了全球经济陷入衰退的风险。企业盈余展望受压，亦为股市带来下行压力，为“Sell in May”策略提供了部分基本面支持。

市场分歧：数据走弱与企业获利韧性

尽管高盛经济学家预期，美国“硬数据”经济指标将于今夏中后期转弱，但目前TMT（科技、媒体与电信）板块初步财报超出市场预期，显示企业及消费行为尚未全面恶化。然而，值得注意的是，即便企业缴出亮眼成绩，股价反应却趋于温和，如Alphabet在业绩“超标”后，股价仅上升约1.5%，反映市场信心仍偏保守。

此外，AI主导的去年股市上升过度集中于少数科技巨头，标普500指数中“七巨头”（Magnificent Seven）在2024年末曾占整体市值36%。若剔除这些公司，标普500年初迄今的总回报跌幅将从5.7%缩小至1.2%。

展望未来：资金何去何从？

尽管市场风险意识升高，部分机构投资人认为，美国股市仍是相对吸引的资产池。美银策略师Michael Hartnett指出，尽管“七巨头”竞争优势受质疑，但全球资金配置选择有限，“最终大家仍会回流美股。”

“没有人真正想大量持有债券。”Hartnett表示，“黄金、欧股、新兴市场的容纳空间有限，美股仍是避风港。”

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