「五窮六絕」是否再現？2025年面臨嚴峻考驗

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「Sell in May and go away」（五月賣股走人）這句股市格言源於長期觀察——北半球市場在夏季表現往往遜色於冬季。歷史數據顯示，過去遵循此策略的投資人，在某些年份確有較佳的風險控制。然而，對於多數年度而言，這一做法未必能帶來超額回報。

在2025年，隨著特朗普政府加徵關稅措施持續推動市場震盪，股市波動性飆升至歷史新高，這句老話似乎再度引發市場關注。部分投資人開始考慮減碼股票部位，轉而配置債券、保本投資證券（GICs）、現金或現金等價物。

歷史回顧：持有還是離場？

2023年，宏利投資管理（Manulife Investment Management）發表的一項研究對「Sell in May」策略進行了檢驗。該研究比較了遵循季節性操作與長期持有標普500指數基金兩者在過去50年的回報表現。

結果顯示，儘管夏季回報確實相對疲弱，但長期持有策略仍整體勝出。例如，在過去30年間，若投資人從5月1日至10月31日間完全持有90日期美國國庫券，餘下半年則全數投入標普500指數，年化報酬率可達8.7%。但若持續持有標普500指數基金，則年化報酬率高達10.4%。即便考量風險調整後的報酬，長期持有策略仍具優勢。

現況分析：2025年是否例外？

儘管標普500指數與納斯達克指數上週分別錄得4.6%與6.5%的週升幅，4月表現有望轉為正值，但基本面投資者的憂慮未減。

一方面，美國發起的新一輪關稅戰觸發市場對流動性收縮的擔憂。回顧過往，美國曾在短期內爆發矽谷銀行（SVB）、簽名銀行（Signature Bank）與第一共和銀行（First Republic Bank）三宗倒閉事件，顯示金融體系脆弱。當前，美國國債市場亦面臨壓力，部分原因在於對沖基金利用槓桿操作的「基差交易」失敗，疊加外資對美元與政策走向信心動搖，加劇了債市拋售潮。

債市壓力進一步削弱企業與消費者信心，拖累勞動市場，亦加大了全球經濟陷入衰退的風險。企業盈餘展望受壓，亦為股市帶來下行壓力，為「Sell in May」策略提供了部分基本面支持。

市場分歧：數據走弱與企業獲利韌性

儘管高盛經濟學家預期，美國「硬數據」經濟指標將於今夏中後期轉弱，但目前TMT（科技、媒體與電信）板塊初步財報超出市場預期，顯示企業及消費行為尚未全面惡化。然而，值得注意的是，即便企業繳出亮眼成績，股價反應卻趨於溫和，如Alphabet在業績「超標」後，股價僅上升約1.5%，反映市場信心仍偏保守。

此外，AI主導的去年股市上升過度集中於少數科技巨頭，標普500指數中「七巨頭」（Magnificent Seven）在2024年末曾占整體市值36%。若剔除這些公司，標普500年初迄今的總回報跌幅將從5.7%縮小至1.2%。

展望未來：資金何去何從？

儘管市場風險意識升高，部分機構投資人認為，美國股市仍是相對吸引的資產池。美銀策略師Michael Hartnett指出，儘管「七巨頭」競爭優勢受質疑，但全球資金配置選擇有限，「最終大家仍會回流美股。」

「沒有人真正想大量持有債券。」Hartnett表示，「黃金、歐股、新興市場的容納空間有限，美股仍是避風港。」

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