美债暴跌后反弹：现在是进场时机吗？

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在经历四月初剧烈抛售后，美国国债市场近期呈现短暂企稳迹象。4月24日，美国10年期公债殖利率下滑4个基点至4.347%，30年期亦下跌3个基点至4.799%。但尽管殖利率回落，市场信心尚未完全修复，投资人开始思考：此时是否正是“逢低布局”的好时机？

政策缓和讯号下的喘息

近期美国财政部长Scott Bessent与总统特朗普相继释出缓和中美贸易紧张的言论。Bessent强调须与国际货币基金组织及世界银行加强协作，并承认与中国的贸易战“难以为继”。这些发言为市场注入一丝信心，扭转本月稍早因新一轮关税导致殖利率飙升的市场情绪。

从4月4日至8日，10年期公债殖利率从4%以下急升至4.5%，30年期更一度突破5%。根据Bloomberg，这是自2001年以来最大单周升幅。波动率指标MOVE指数也飙至140，显示市场流动性紧张。

机构投资人观望转为进场？

PIMCO（品浩）近期转趋乐观看待美债前景。该公司核心策略首席投资官Mohit Mittal表示，在经济增长前景转弱的情况下，目前殖利率具吸引力。他指出，尽管市场担忧外资减持美债，但忽略了美国长期成长动能放缓所带来的投资价值。

贝莱德（BlackRock）固定收益首席投资官Rick Rieder则认为，短年期美债目前收益率具吸引力。在风险资产人气降温的情况下，资金已从“动物精神”转为“冬眠状态”，使得公债重新受到青睐。

卖压成因：供需失衡与高杠杆交易瓦解

投资人若考虑进场，首先须理解四月债市暴跌背后的结构性压力。

供给方面，美国政府持续发行大量公债以填补赤字。债务上限问题未解，也加剧了市场对美债供应过剩的忧虑。4月24日的7年期公债拍卖需求疲弱，外资参与度再度下滑；而4月7日3年期公债的投标倍数更创下2023年来新低。

需求面则受高杠杆套利交易瓦解所冲击。部分避险基金进行“基差交易”（买入现货债券、放空期货）以套利。然而，关税政策推高殖利率、美元信用出现疑虑，使这类交易损失扩大，需追加保证金，迫使进一步抛售债券，形成下行螺旋。

此外，特朗普政府推行“对等关税”政策，除对中国，也扩及多国，市场对美国出现停滞性通膨与资金成本升高的恐慌上升。国际投资人避险情绪升温，转向黄金及非美元资产。根据美国财政部资料，截至2025年1月，日本持有1.08兆美元美债，中国则为0.76兆美元，两者自2024年以来均持续减码，进一步强化市场的卖压。

美债避风港地位是否动摇？

尽管短期市场回稳，但中长期而言，美债的核心价值仍在于其全球避险资产的地位是否稳固。

历史上，美债安全性多次受到质疑，但由于其市场深度、美元中心地位与美国的地缘政治影响力，始终维持“无可取代”的角色。当前，尽管德国公债与日本公债具备安全特质，流动性与市场规模仍远不及美债。例如，若中国将其7600亿美元资金转投德债，将占整体市值约28%，流动性风险显著上升。黄金与加密货币虽为另类避险工具，但前者不产生利息，后者波动剧烈且尚未获得机构全面认可，短期难以替代美债。

然而，若特朗普政府最终实现缩减美国贸易逆差的政策目标，对美债需求将构成长期压力。贸易顺差国家（如中国、日本）向美国出口商品所得美元正是购买美债的主要来源。若贸易缩减，则美元储备下降，美债需求自然减弱。根据资料，外国投资人目前持有约8.5兆美元的美国可流通公债，占总额约三分之一，当中大半源于贸易顺差。

结语：反弹即是入场良机？

随着美债市场初现企稳，加上联储会可能开启降息循环，殖利率在高位回落，提供长期投资人重新布局的机会。但考量政策不确定性仍高、地缘政治紧张未解，投资人需格外审慎，评估风险承受能力与投资期限。市场或许正在逐步消化卖压，但对美债安全性的质疑，恐怕不会随着殖利率几个基点的波动而消失。

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