美債暴跌後反彈：現在是進場時機嗎？

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在經歷四月初劇烈拋售後，美國國債市場近期呈現短暫企穩跡象。4月24日，美國10年期公債殖利率下滑4個基點至4.347%，30年期亦下跌3個基點至4.799%。但儘管殖利率回落，市場信心尚未完全修復，投資人開始思考：此時是否正是「逢低布局」的好時機？

政策緩和訊號下的喘息

近期美國財政部長Scott Bessent與總統特朗普相繼釋出緩和中美貿易緊張的言論。Bessent強調須與國際貨幣基金組織及世界銀行加強協作，並承認與中國的貿易戰「難以為繼」。這些發言為市場注入一絲信心，扭轉本月稍早因新一輪關稅導致殖利率飆升的市場情緒。

從4月4日至8日，10年期公債殖利率從4%以下急升至4.5%，30年期更一度突破5%。根據Bloomberg，這是自2001年以來最大單週升幅。波動率指標MOVE指數也飆至140，顯示市場流動性緊張。

機構投資人觀望轉為進場？

PIMCO（品浩）近期轉趨樂觀看待美債前景。該公司核心策略首席投資官Mohit Mittal表示，在經濟增長前景轉弱的情況下，目前殖利率具吸引力。他指出，儘管市場擔憂外資減持美債，但忽略了美國長期成長動能放緩所帶來的投資價值。

貝萊德（BlackRock）固定收益首席投資官Rick Rieder則認為，短年期美債目前收益率具吸引力。在風險資產人氣降溫的情況下，資金已從「動物精神」轉為「冬眠狀態」，使得公債重新受到青睞。

賣壓成因：供需失衡與高槓桿交易瓦解

投資人若考慮進場，首先須理解四月債市暴跌背後的結構性壓力。

供給方面，美國政府持續發行大量公債以填補赤字。債務上限問題未解，也加劇了市場對美債供應過剩的憂慮。4月24日的7年期公債拍賣需求疲弱，外資參與度再度下滑；而4月7日3年期公債的投標倍數更創下2023年來新低。

需求面則受高槓桿套利交易瓦解所衝擊。部分避險基金進行「基差交易」（買入現貨債券、放空期貨）以套利。然而，關稅政策推高殖利率、美元信用出現疑慮，使這類交易損失擴大，需追加保證金，迫使進一步拋售債券，形成下行螺旋。

此外，特朗普政府推行「對等關稅」政策，除對中國，也擴及多國，市場對美國出現停滯性通膨與資金成本升高的恐慌上升。國際投資人避險情緒升溫，轉向黃金及非美元資產。根據美國財政部資料，截至2025年1月，日本持有1.08兆美元美債，中國則為0.76兆美元，兩者自2024年以來均持續減碼，進一步強化市場的賣壓。

美債避風港地位是否動搖？

儘管短期市場回穩，但中長期而言，美債的核心價值仍在於其全球避險資產的地位是否穩固。

歷史上，美債安全性多次受到質疑，但由於其市場深度、美元中心地位與美國的地緣政治影響力，始終維持「無可取代」的角色。當前，儘管德國公債與日本公債具備安全特質，流動性與市場規模仍遠不及美債。例如，若中國將其7600億美元資金轉投德債，將佔整體市值約28%，流動性風險顯著上升。黃金與加密貨幣雖為另類避險工具，但前者不產生利息，後者波動劇烈且尚未獲得機構全面認可，短期難以替代美債。

然而，若特朗普政府最終實現縮減美國貿易逆差的政策目標，對美債需求將構成長期壓力。貿易順差國家（如中國、日本）向美國出口商品所得美元正是購買美債的主要來源。若貿易縮減，則美元儲備下降，美債需求自然減弱。根據資料，外國投資人目前持有約8.5兆美元的美國可流通公債，占總額約三分之一，當中大半源於貿易順差。

結語：反彈即是入場良機？

隨著美債市場初現企穩，加上聯儲會可能開啟降息循環，殖利率在高位回落，提供長期投資人重新佈局的機會。但考量政策不確定性仍高、地緣政治緊張未解，投資人需格外審慎，評估風險承受能力與投資期限。市場或許正在逐步消化賣壓，但對美債安全性的質疑，恐怕不會隨著殖利率幾個基點的波動而消失。

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