财报季前夕：哪些产业最受关税影响？

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尽管市场短暂自关税引发的抛售潮中回稳，但联储会的鹰派立场与政策不确定性仍持续对股价造成压力，市场调整尚未结束，企业获利前景也出现明显下修。

根据 Bloomberg 报导，标普500企业2025年第一季的获利成长预期已自年初的12.5%下修至9.4%。

科技与半导体：全球化产业成为关税首波冲击对象

由于具高度周期性与全球供应链依赖，科技与半导体产业首当其冲。

辉达（Nvidia）上周股价大幅下挫，主因是公司因美国政府对中国出口限制加剧，对相关业务造成约55亿美元损失。荷兰芯片设备制造商艾司摩尔（ASML）亦受市场对中美贸易紧张局势升温影响，股价明显承压。

美国政府要求厂商对中国与其他国家出口芯片前须先申请许可，这不仅拖慢出货流程，也可能重创辉达专为中国市场设计的 H20 芯片销量。此外，特朗普最新行政命令要求商务部对“关键矿产”展开调查，这些资源广泛用于高科技与军工领域，未来亦可能成为关税新战场。产业估计，若新一轮关税全面实施，美国三大芯片设备商之一应材（Applied Materials）与 KLA，年度损失恐各达3.5亿美元。

可选消费：两面夹击下的脆弱板块

全球供应链依赖度高、成本与需求双重压力的产业尤为脆弱。制造与消费性产品企业可能需自行吸收成本（压缩毛利）或将价格转嫁给消费者（打击需求），两者皆将侵蚀获利。在市场情绪尚未稳定之际，这些企业的短期压力恐仍未完全反映。

航空与汽车：高度依赖景气与政策支持

航空业者正准备迎接可能动荡的夏季旅游旺季。联准会主席已示警整体经济活动放缓，即便乐观如美联航（United Airlines）也罕见提出“双情境”财测，坦言当前宏观环境难以预测。

汽车股上周一度反弹，原因是特朗普暗示部分关税可望豁免，以协助北美供应链重组。然而，该产业仍面临钢铁、铝材与进口车等多重关税压力，风险尚未解除。

媒体：广告业受冲击，景气下行压力浮现

中国进口商品关税上升，可能影响以中国电商广告为营收来源的社群平台，如 TikTok 与 Facebook。Temu 已因应营运挑战，停止在 Google 与 Meta 等主要平台投放广告。

分析师普遍看淡媒体产业第一季表现，认为总统特朗普不确定的关税政策正侵蚀消费者信心，提升市场对衰退的担忧。景气若反转，非必要性支出将首当其冲，导致电视广告收入与主题乐园人流双降，并加剧串流平台退订潮。MoffettNathanson 预估，若经济陷入衰退，全年广告支出恐减少达450亿美元，并自传统媒体转向数位与串流平台。即便 Netflix 第一季营收年增13%，若经济转弱，订户仍可能选择降级甚至退订。Disney 更因旗下乐园、邮轮与产品业务贡献高达60%以上营业利益，受冲击程度将更为显著。

房市与建商：价格高档与利率压力未解

房价高涨与抵押贷款利率居高不下，使潜在买家观望。建商纷纷透过让利与优惠促成交易，同时放缓新案开发。特朗普加征关税恐加剧经济衰退风险，而消费者一旦对就业、市场或经济感到不安，将更可能延迟大额支出。房市龙头 D.R. Horton 最新财报不如预期，并下修全年财测，直指春季销售期逊于预期。

金融：银行股仍承压，信用风险再受关注

尽管特朗普延后90天课征关税，六大银行股短暂反弹，但潜在风险未除。若关税引发通胀与经济混乱，将限制联储会货币政策空间。尽管第一季财报将揭露部分趋势，但因美国会计规范限制，3月31日后事件不纳入信用损失估计，仅能揭露展望。

市场日益担忧信用风险与借贷方偿付能力。突发事件亦可能触发系统性风险，例如1998年俄罗斯债务违约后的 LTCM 崩溃。波动市况对银行交易部门冲击明显，特别在流动性收紧时更为严峻。

利率风险亦重回市场焦点，10年期美债殖利率近期回升至约4.35%，引发对固定收益资产评价的疑虑。2022年，类似压力曾导致多家区域性银行倒闭，资金最终转向系统性重要机构如摩根大通。

科技股调整领先，反而释出中长线机会？

科技股对市场情绪高度敏感，故在本轮修正中反应最为迅速。但由于其与短期经济成长的关联性较低，亦可能在结构性趋势（如AI）中率先回升。历史经验显示，1970年代末期停滞性通膨后，科技股在个人电脑与积体电路驱动下表现出色。目前，AI与半导体主题已领先修正，部分领导股估值已落至合理区间：如辉达的预期PEG比低于1，Google接近1。

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