闯过关税风暴：美股何时触底？

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2025年4月，美国股市正处于关税压力、政策僵局与经济逆风交织之中。市场底部何时出现，成为投资人密切关注的焦点。

投资信心低迷，资金尚未全面撤离

尽管市场氛围明显转冷，根据美银（BofA）四月的基金经理人调查，投资情绪创下25年来第五低纪录，但市场尚未出现大规模抛售。不论是机构投资人或散户，目前都仍持有大部分仓位。外资方面，虽然自2024年底以来资金流入减缓，但近三周仍有21亿美元流入美股，外资总持仓金额高达16.5兆美元，占美股总市值的18%。

历史低点常预示反弹契机

历史经验显示，在投资人现金比重拉高、对经济增长悲观看待之际，市场往往接近反弹起点。美银指出：

• 2001年3月出现19%的熊市反弹；
• 2022年10月则成为新一轮牛市的起点。

不过，未来反弹是短期技术性回升，抑或新一轮上升周期，仍取决于政策走向与企业盈余表现。

高关税压抑企业获利

对中国商品高达145%的惩罚性关税已产生实质影响，即便部分电子品项获得豁免，2024年贸易数据仍显示平均有效税率偏高。这可能引发供应链瓶颈、推升通胀，同时削弱企业获利动能。

消费与就业数据恐释放转弱讯号

虽然3月零售销售强劲，主要因汽车业者提前备货，但随着库存消化完毕，4月数据可能反映出实际消费力的回落。

劳动市场表面稳定，然而根据LH Meyer分析，移民政策收紧恐导致劳动力萎缩225万人，维持目前失业率将需每月新增20万就业机会，这将掩盖潜在的疲弱。

政策空窗期持续，财政压力上升

联储会专注于压抑通膨，但难以回避贸易战带来的副作用。市场对降息的预期逐月升高，但目前仍以观望为主。

特朗普的税改方案接近通过，惟财政缺口扩大已成事实。关税收入距离每年6000亿美元目标甚远，移民缩减亦可能令税基缩水2600亿美元（Yale Budget Lab 估算）。

目前财政高度依赖家庭部门缴税，支出则遍及国防、教育与基础建设。包括征收富人税与冻结外资等财源提案皆面临政治阻力。

企业盈余展望偏弱，股价评价偏高

在政策未明朗前，市场须面对短期盈余下调的风险。ISM制造业新订单与库存比例等领先指标，已显示全球企业盈余正面临压力。

虽然标普500指数本益比已回落至19倍，仍高于历史均值；若排除科技巨头，等权重指数的本益比仅约15倍，反映“七巨头”对指数评价的扭曲效应。

标普500未来走势可能呈两极

根据美银模型，当前估值与基本面条件下，标普500可能出现两种走势：

• 若进入衰退：盈余零增长、估值压缩至16–18倍，指数区间约在4000–4400点；
• 若温和成长：盈余年增7–8%、估值维持19–21倍，则指数可能站上5000–5500点。

防御性资产与高品质股具避险价值

美银建议在第二季度的反弹中卖出。高质量的股票是抵御波动性的最佳防御，且能提供保护通胀的收益，可能会带来更好的回报。根据Russell 3000股票（不包括金融和房地产），美银的前10大分红支付者——根据10年盈余与派息稳定度评比——倾向于消费必需品（如 Hershey、Packaging Corp.、Gentex）与工业（如 C.H. Robinson、General Dynamics、ADP）两大板块。

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