洪灏称美债才是“更大的熊” A股对人行宽松无动于衷 复苏仍需一剂猛药

近期内地推出了不少救市政策，惟中港股市却跌跌不休。思睿集团首席经济学家洪灏近日发布一篇文章就认为，比较中国股票指数与美债息率时，可以看到两个指标同步向下，更指“美债才是更大的熊”，并提到内地股市因联储局加息而受压，但对人行宽松政策似乎无动于衷。

此外，洪灏观察到美债息率与黄金、铁矿石和石油等大宗商品价格之间的历史相关性开始破裂，而这些大宗商品亦似乎正随着人行资产负债表的扩张而上涨，同时与内地股市走势分道扬镳。他认为，如果实体资产反映现实，内地股市反映未来预期，即这些大宗商品似乎是对中国经济增长边际改善更直接的押注，但要重振内地股市雄风，仍需要一剂政策的猛药。

图1：中国股市走势与美债息率

图2：金价与十年美债息率走势

图3：油价正随中国基本面应声而动

图4：铁矿石和油价随政策闻风而动，而中国股市依然蔷薇而行

近期内地推出了不少救市政策，惟中港股市却跌跌不休。

金价与美债息率显著背离

洪灏解释，表面上联储局的紧缩政策造成了内地熊市，而美国加息亦的确推升了全球折现率，令内地股市在内的一众全球风险资产估值受压，但美债普遍被认为是无风险资产，因此两者价格的紧密相关性令人称奇。直至目前为止，股市对于人行的宽松政策更迟迟未有反应，相反却大受联储局的紧缩政策影响。

另一方面，洪灏指金价与美债息率走势显著背离，令过去20年观察到两种资产类别的紧密相关性已被打破。他认为，随着美国的全球信誉江河日下，投资者蜂拥转投黄金，而美元近期的强势亦不是因为美元霸权安然无恙，而是展现了全球安全资产的稀缺性。

内地经济数据似乎已转好

不过，洪灏认为即使悲观论调愁云罩顶，但内地近期的经济数据实际上似乎开始转好，其中包括出口增速跌幅开始收窄、消费好于预期、投资增速似乎正在稳步，人民币兑美元亦在人行助力下于7.3 至7.4之间竭力寻底，以及油价表现也反映了内地经济的边际改善。

洪灏又提到，铁矿石和中国股票间走势亦南辕北辙，即过去密切相关、且对人行货币政策应声而动的两大资产类别现已背离。他认为，铁矿石、石油和黄金等大宗商品反映当前的现实，而作为信用资产的中国股票则代表市场对未来的预期，即市场似乎认为货币宽松可在短期内助长经济一臂之力，但长期前景仍如雾里看花，故此投资者大举入市并非易事，目前实物资产则是对中国经济更直接的押注。

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