黄金狂飙，在反映什么？5大关键因素一次看懂

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过去一年，黄金价格大幅飙升，并在 1 月中旬一度逼近 5,000 美元。

真正值得探讨的问题在于：金价为何上涨？

目前市场上流传着多种解释，其中在社群媒体上较为常见的观点包括：

1. 各国央行持续增持黄金
2. 对通膨再度回升的避险需求
3. 地缘政治不确定性升高
4. 法币体系走向终结

另一种值得关注的可能性

尽管上述理由看似皆具合理性，但近期黄金的价格走势与 2000 年代初至中期 的行情存在相似之处，这或许意味着金价当前的上涨背后，存在一个更深层的驱动因素，并可能影响未来的实质报酬与名目报酬。

确实，近年来俄罗斯、中国、波兰、土耳其与印度一直是全球最大的黄金买家之一。然而，根据世界黄金协会的数据，俄罗斯的黄金购买似乎已经暂停，而中国的增持速度也有所放缓。相较之下，印度、波兰与土耳其仍持续增加其黄金储备。

增加黄金储备，能在一定程度上降低这些国家对美元的依赖，并在潜在制裁导致无法动用美元资产时，提供额外的风险缓冲。

*过往表现并不代表未来结果。

另一个同样重要的因素，是“实质收益率”，即名义利率扣除通胀率后的结果。一般而言，实质收益率与金价呈反向关系——当金价上升时，实质收益率往往下跌。然而，目前这种关系却出现偏离，美国实质收益率仍然处于高位，但金价却持续攀升。

类似情况亦曾出现于2000年代初期，当时美国十年期实质收益率在一个较阔的区间内横行整理，其后于2007年开始急跌，并在2012年见底，主要受全球金融危机影响。

在实质收益率下跌之前，金价已率先大幅上升。自2003年起，金价由约325美元一路攀升，至2012年美国十年期实质收益率触底时，金价已接近1,850美元。其后，随着实质收益率于2013年至2018年间回升，金价亦出现回落，一度跌至约1,050美元。直到2020年，实质收益率急挫，金价才再次展开升势。

近期金价的再度上升，或反映市场正押注实质收益率将出现显著下滑，其主因可能是名义利率下跌速度快于通胀预期。进一步而言，这亦可能意味市场正预期名义利率将大幅回落，或因货币政策取向转向明显宽松，而这种转变，或与联储局主席立场趋向更“鸽派”有关。

在名义利率回落而通胀预期仍然维持稳定的情况下，实质利率有可能随之下跌。这种情况或可由多个因素促成，其中一个可能原因，是人工智能（AI）带来生产力提升，在不推高通胀的前提下，推动实质经济增长。

*过往表现并不代表未来结果。

技术分析观点

从金价的月线图可见，近年升幅相当显著，相对强弱指数（RSI）一度飙升至95以上，价格亦突破布林通道上轨。回顾1973年及1980年，金价在走势图上亦曾出现类似的极度超买情况。这并非表示金价不可能进一步上升，或相关技术指标无法变得更加过热，但相关走势或正反映金价正逐步接近一个较长期的整固阶段。

*过往表现并不代表未来结果。

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