【投资专栏-跟枫走036】AI 赚钱愈多 股价反而愈危险？美国股市正重新计算风险

【投资专栏-跟枫走036】踏入年底，美国股市在高位出现回落，表面看似是技术性调整，实际上却反映市场对“估值合理性、流动性边际变化，以及制度层面风险”的重新定价。这一轮回落，并非单一事件触发，而是多条暗线同时收紧的结果。

首先，从美国政府财政状况来看，2025 财政年度仅上半年所录得的赤字，已超越美国历史上绝大多数完整年度的赤字规模。

这说明当前的高赤字并非因应危机的短期刺激，而是一种结构性失衡。高利率环境下的利息支出、福利与国防开支同步膨胀，使政府财政弹性大幅下降。

对市场而言，这意味即使联准会未来进入减息周期，货币政策亦难以回到过去十多年那种“极度宽松、无上限托市”的状态。事情有待2026年下次议息前再予观察。

始终高赤字与高发债，令长端利率中枢难以下移，直接压抑股票估值，特别是高成长、高久期资产。

其次，企业层面的重新估值亦开始浮现。以博通为例，其 FY25 业绩在收入、毛利率与净利润率上几乎无可挑剔，但股价却在业绩后持续受压。其中值得留意的是，博通在公布亮丽业绩后股价反而回落，反映市场关注的已不再是“赚多赚少”，而是博通未来将成为一间什么性质的公司。

过去数年，市场给予博通较高但稳定的估值，核心原因在于其商业模式结合了半导体高毛利产品与长期合约型收入，特别是并购 VMware 后，基础设施软件业务提供了可预测、低波动、高续约率的现金流，令博通被视为 AI 供应链中相对防守、类“现金机器”的存在。然而，随着公司确认接受 Anthropic 等前沿 AI 模型公司的订单，市场开始重新评估其风险结构。

这类订单意味着更深度参与 AI 训练与推理的核心架构，可能伴随更高的研发投入、资本支出与技术迭代压力，亦代表未来盈利的稳定性或将下降。换言之，市场担心博通会被迫从“估值锚定型公司”，转为“需不断证明成长合理性的 AI 成长股”，一旦估值锚松动，即使短期盈利再强，股价也可能先行调整，以反映不确定性溢价的上升。

此外资产轮动的信号亦值得关注，白银在年底出现明显走强，并非单纯的商品行情，而是资金对通胀、制度与货币信用风险的前瞻反应。白银同时具备避险与工业属性，历史上往往在市场仍未正式转熊、但风险偏好开始改变时率先上升。这种情况下，资金未必立即撤离股市，却会逐步由“全面追逐风险”转向“选择性承担风险”，对高估值板块尤其不利。

美国股市在年底的回落，并非对经济即时衰退的反映，而是市场在重新计算三件事。在高赤字环境下，联准会能走多宽松。在 AI 浪潮中，企业究竟属于稳定现金流，还是高波动成长。以及在制度不确定性上升时，资金应承担多少风险。

当然年底总会因为套利情况，往往伴随波动与调整，而非直线下跌。但真正的重点不在于指数短期升跌，而在于：市场已由单一叙事推动的牛市，转向多重约束并存的高选择性市场阶段。

(编按：本文观点不代表加拿大星岛立场，投资市场有赚有蚀，文章仅供读者参考。)

作者：Ricky Lau ，人称“庄主”。资产管理投资策略师、家族办公室顾问、股评人、财经书籍《最佳位置》及《AI选美》作者。