NVIDIA再破纪录 为何好业绩却压不住股价？

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美股芯片龙头 NVIDIA (NVDA.US) 公布 2026财年第二季度（Q2）业绩，再度交出惊人“成绩表”：

• 营收 467亿美元，按年升56%，高于市场预期
• GAAP纯利 264亿美元，按年升59%
• 毛利率 72.4%，高于指引
• 数据中心业务 411亿美元，占比高达88%，仍是核心增长引擎

然而，业绩后股价却在盘后一度跌近3%，市场疑问是：“业绩如此亮眼，为何股价反而承压？”

Q2三大看点

1. 数据中心“双引擎”：算力放缓，网络爆发

• AI算力收入 338亿美元，按季微跌1%，因 H20芯片限制 及 Hopper → Blackwell 过渡期影响。
• 网络业务 却成最大惊喜，收入73亿美元，按年急升98%，单季规模已超越多数专业网络芯片供应商。

市场解读：随着 GB200 NVL72 机柜 出货加速，网络芯片销售逐步成为 数据中心第二条增长曲线，未来或与算力并驾齐驱。

2. 中国业务仍受掣肘

• 中国收入占比仅6%，环比下降。
• Q3财测中并未纳入任何 H20芯片 销售。若获政策放行，H20单季收入可达20至50亿美元。

目前，新加坡成为最大发票来源地（占22%），但几乎全数供应美国客户。

3. Blackwell Ultra与Rubin进度如期

• GB300（Blackwell Ultra） 已于7月起切换产线，产能每周约1,000台机柜，Q3出货将加快。
• Rubin下一代芯片（含GPU、CPU、光子芯片等）已进入晶圆厂，计划明年量产。

Q3指引与市场解读

• 营收 540亿美元，高于市场预估（535亿美元）
• 非GAAP毛利率 73.5%
• 非GAAP纯利 301亿美元

虽然Q2算力业务短期受压，但Blackwell系列将在Q3全面放量，网络收入亦持续增长，意味 业务动能正加速转强。

投资启示

1. 短线：NVIDIA股价过去一年已累积庞大升幅，目前估值“水涨船高”，即使业绩超预期，股价亦难免受“高期望”压力。
2. 中线：市场焦点将转向 Blackwell Ultra 出货规模，以及网络业务能否持续保持高增长。
3. 长线：管理层预期 2025年AI基建支出将达6,000亿美元，2030年或达3至4兆美元。若预测成真，NVIDIA仍站在产业最前线。

NVIDIA业绩再创纪录，但短期股价进入“预期游戏”——再好的数字，市场要的是 下一波爆发的确定性。

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