债市与股市游戏规则截然不同 新世界债价远胜股价｜李声扬

在资本市场中，散户往往有一种根深蒂固的盲点，认为股价就完全反映企业前景。然而，「前景」有很多种，股票不是唯一可以投资的资产。而债市与股市的游戏规则截然不同。

非鼓励买入 纯技术讨论

笔者无意鼓励读者买入以下债券，自己也没有买，纯技术讨论。以近期备受市场关注的新世界发展为例，最新业绩依然亏损，但成功将「11SKIES」航天城项目剥离，对公司的财务救亡绝对是重大利好。这种企业层面的解困，对债权人而言往往是强心针。

回顾过去几年，新世界的股价表现当然差劲。由2017年高位计，蒸发超过九成半。即使由2019年计起，股价也跌了九成。这些都是客观事实。但这代不代表公司快要倒闭？似乎不是。

将目光转向债券市场，是完全截然不同的风景。新世界的债价虽然也曾一度急跌，但由去年年初开始，债价展现出远胜股价的复苏韧性。

够胆低位捞债 回报不俗

以2019年发行、2029年到期、票息3.5%的新世界企业债为例。发行时间在社运前，债券起初交易价是100元左右。之后爆发社运，还有疫情，以及疫后的零售疲弱，市场恐慌情绪蔓延，债价在2025年初曾一度插水跌至40元楼下，甚至见过3字头的谷底。但随后的一年间，债价却强势反弹，如今已回升至80元水平。若当时够胆量在低位捞底，确实能赚取不俗的回报。

当然，读者可以说以上是事后孔明，笔者也没有捞底。但至少说明一件事：债价和股价释出的讯息，可以很不一样。反正债券和股票，本身就是不同的工具，代表不同的财务权益。

永续债价格波动更剧烈

再看新世界的一只永续债，于2019年初发行，票息6.25厘，由于并无到期日，价格波动更加剧烈。同样地，发行之初交易价贴近100元，至2025年初曾暴跌至接近20元低点，但在随后的数月内一路回升，高见60元楼上，目前依然企稳在50多元。

两个例子证明，同一家企业，债价与股价命运往往天差地别。这当中的核心逻辑在于债权人与股东属于完全不同的持份者。债价绝地反弹，原因不外乎几种：或许是先前市场过度恐慌，将其违约机率过度放大；或是近一两年确认了公司「大到不能倒」；又或者只是单纯受惠于楼市与零售环境的复苏。

更重要的是，2029年到期的企业债日益临近，只要最终不违约或债务重组，债券价格便会自然向面值100元的本金水平靠拢。

若将时间拉长至十年周期作对比——在2019年买入新世界股票的投资者，至今面临巨大亏损；反之，若当初买债，即使过程一样饱受心理折磨，但却有机会全身而退。

再次强调，笔者不是推介大家买这些企业债，也不是说债券较好，而是强调，两种产品完全不同，而香港投资者对债券有不少误解。若是一知半解，连股票与债券的基本都未搞清楚，就不应盲目去沾手复杂的产品。

李声扬