中信料美国只再加息一次 不会重启紧缩周期 香港利率有上行压力

中信证券国际首席经济学家Leif Eskesen分析美国及全球宏观经济前景时指出，目前市场对美国联储局持续加息的预期过于激进，虽然近期受油价带动通胀有所反弹，且核心个人消费开支 （PCE）通胀仍远高于2%目标，但美国劳动市场已趋于平衡、失业率稳定在4.1%附近，由劳动力驱动的通胀压力已消退。他预期，联储局最多仅再加息一次，不会开启新一轮紧缩周期。

Eskesen表示，美国工业生产已显露放缓迹象，虽然AI相关资本开支维持强劲，但下半年增速亦有所减慢。中信证券预计美国今年经济增长为2.2%，2027年放缓至2%，2028年回升至2.2%，整体贴近潜在产出水平。

他表示，美国政府债务占GDP比重将持续提升，虽然无立即破产风险，但财政风险升温将促使投资者索取更高的美债风险溢价，而在香港联系汇率制度下，美国利率高企与波动，将直接传导至香港，对本地短期利率构成持续的上行压力。

美国经济高度集中

Eskesen提醒，美国以至全球经济增长的驱动因素正越来越少，并呈现高度集中化，前五大行业占GDP比重持续扩大，科技巨头规模与网络效应庞大，资源极度向龙头集中，「美股七巨头」占标指市值逾30%，并贡献了50%的盈利增长。他续指，去年美国约三分之一的GDP增长直接来自AI相关资本开支，亦间接带动其他行业与消费。

经济过分集中情况亦延伸至消费层面，Eskesen表示，高收入家庭受惠于由少数科技巨头带动的股市上涨，与最低收入20%群体的消费增速差距在疫情后进一步拉大，消费增长极度依赖高财富家庭。

AI周期倘转弱 势冲击中美供应链 

在环球层面，Eskesen表示，核心增长引擎虽然为全球经济提供了抗震韧性，但也意味极高的集中风险，一旦AI周期转弱，将直接冲击美、中及亚洲供应链。他称，目前亚洲经济体主要透过出口受惠，新加坡、马来西亚、台湾及中国内地对AI产业高度敏感，以台湾为例，去年经济增长逾8%，当中就有三分之二来自AI相关动能，且趋势今年仍在延续。

谈及金融市场风险，Eskesen指出，各国央行正逐步减持美债并增持黄金以分散储备，美债买家结构已转由对冲基金等机构主导，其多采用杠杆操作，一旦国债价格走势违背预期，在追缴保证金压力下恐引发抛售，加剧债市波动。