内房「债转股」传遇阻 监管风险升温 政策虽有「走盏位」 专家提醒勿乱捞底

内房企业债务重组之路一波三折，近日再添变数。内房常用重组工具、俗称「债转股」的强制可转换债券（MCB），有传中证监不受理部分备案。熟悉重组的专家指出，中证监「备案」并非境外企业发行MCB的先决条件，意味着政策的解读仍有「走盏位」，但当局取态，却为「债转股」增添合规风险。近期内房股走势回稳，但专家告诫投资者别胡乱捞底博反弹，相信最终仍是国资房企能受惠未来市场复苏。

传要求两企补充资料再提交

外电日前报道，包括碧桂园（2007）及远洋集团（3377）在内的内房企，其MCB备案未获中证监开绿灯，原因是公司属失信实体，包括违约及违反监管规定。但有内媒报道，当局只是退回申请，要求企业补充资料后重新提交备案，即其申请仍有机会再闯关。

监管部门或未形成一致意见

内媒《财新》引述接近监管部门的消息人士报道，「对于出险房企是否可以通过MCB等工具继续推进境外债务重组，监管部门可能尚未形成一致意见」，各部门正在评估自身的责任风险。报道指，企业重组时在境外发行MCB，涉及多个部门处理，而中证监工作则处于后期的备案环节，而至今各部门对MCB取态未有统一口径。

有熟悉重组人士指出，在香港上市的内房公司，于境外发行MCB，毋须先获中证监「批准」，而是需要在申请或发行后的3个工作天内「备案」，意味即使中证监不受理备案，对于MCB是否合规仍有解读空间，但当局的最新取态，已加添一重监管风险。

该人士指出，早年内房债务重组的方案，部分陆续到期，但行业仍未见起色，重新面临违约问题，故近期已进入「二次重组」、甚至「三次重组」，而新一轮重组的特点是倾向采取更多「债转股」方式，以减轻偿付利息的压力。该人士估计，当局拒绝受理MCB的备案，或考虑到MCB潜在削弱股东及债权人的权益，并关注内房企往后重组方案是否滥用该工具。

「债转股」属重组主流方法

事实上，2025年起至今已完成的境外债务重组方案中，「债转股」为主流方法，包括碧桂园177亿美元债务重组中，高达130亿美元属于MCB，其余为展期、削债、现金等工具；远洋集团的63.15亿美元债务重组方案中，MCB比例亦占46%。而融创中国（1918）的96亿美元债务重组方案，甚至100%属于MCB。

陈家朗：往后重组难大规模采用

FSMOne（香港）总经理陈家朗认为，过去已发行的MCB未必受到影响，而往后的重组方案则难以大规模采用债转股，并说：「大部分都违过约，都系『失信实体』，中证监应该唔系针对一两间公司、系针对所有。」但他指出，对于重组方案而言，债转股本身已是最后的手段，转换股份的行使价较公司现时股价高出10倍或以上，对债权人回收投资的帮助不大，「MCB实际无乜价值可言，无人想要，只系叫有啲野揸住」，估计内房企往后重组方向，会加大削债力度来应付，可能较MCB有更高价值。

梁杰文：内房首选国资稳健龙头

至于内房股持续筑底，投资者关注是否为「低吸」良机，宏高证券投资经理梁杰文则警告，投资者必须认清残酷现实，若内房民企债务重组无路可走，破产清盘恐成定局，盲目捞底博重组的风险极高，现阶段未宜因股价便宜而贸然涉足财困民企。他指出，市场资金取向已非常清晰，投资者若要配置内房板块，应首选具官方及国资背景的稳健龙头，相信即使竞争力弱的高杠杆民企全面被淘汰，市场上仍有国企能接盘善后，其融资通道及抗风险能力远胜民企，才能长远在行业阵痛期后，真正受惠于市场复苏。