美國通脹將顯著回落 下半年有機會減息｜馬行空

美聯儲將長期通脹目標定為2%，其參考的主要指標是個人消費支出物價指數（Personal Consumption Expenditures Price Index，簡稱PCE）。這一指標和我們常見的消費者物價指數（Consumer Price Index，簡稱CPI）在編制上有明顯不同。美國CPI中住房權重極高，佔比超過40%；而PCE數據中，住房僅佔15%左右；CPI中醫療僅佔8.4%；而PCE數據中，醫療佔據16.8%，為第一大項。目前美國正在針對PCE通脹做針對性改革，預計下半年將取得顯著成效。

PCE針對性改革將成效顯著

第一，PCE中醫療支出佔比為單項第一16.8%。

根據2022年《通脹削減法案》建立的「聯邦醫療保險藥品價格談判計劃」。聯邦政府直接出面和藥品商議價，降低藥品價格。第一批10款藥物談判結果已經在2026年1月1日生效，截至7月的12個月內，藥品價格下降2.7%，創下史上最大年度降幅。其中，處方藥價格下降3.1%，是1963年3月以來的最大年度降幅。2027年1月1日即將有另外15款藥物談判，這意味著未來藥品將進入長期的降價趨勢。大家不要覺得這個降幅小，從1960至2023年，美國人均國民衛生支出由146美元/年增長至14,570美元/年，增加了99倍，年複合增速為7.6%。因此2026年這個下降苗頭本身就是重要信號。

2026年2月3日簽署的《綜合撥款法案》規定，藥品福利管理公司（PBM）在聯邦醫療保險中的服務報酬必須改按固定費率收取，不再按藥品標價抽成，切斷了中間商將高價藥納入報銷目錄的利益鏈條。未來美國醫療價格昂貴的問題將會得到一定緩解，並直接反映在PCE數據的醫療支出降低中。

住房通脹影響下降

第二，PCE中住房支出佔比第二，權重為15.6%。

CPI統計中住房權重高達41%，且CPI統計的租房合同通常按年簽署，因此住房通脹具有12至18個月的滯後性。即使真實市場租金已在下跌，CPI仍會被高企的官方統計租金拖累，回落緩慢。2026年7月CPI里住房貢獻了1.12個百分點。

PCE數據則采用輪動抽樣，每月動態更新，更能反映實際市場租金的趨勢。2026年年初至今已經下降至0.5%，預計8月底公布最新PCE數據時，住房對通脹的影響會繼續下降。

關稅取消降低通脹

第三，食品飲料在PCE和CPI中的佔比接近，都是14%左右。未來食品飲料價格的下降主要由沃爾瑪、塔吉特、亞馬遜等零售商推動，而降價的資金來源是美國退還的關稅。

2025年4月2日特朗普一口氣對全球60個國家實施「解放日關稅」。但美國最高法院2026年2月裁定總統無權大規模征收關稅，要求將總額約1680億美元的關稅退回。目前，約有1000億美元的關稅已經完成退稅。很多零售公司直接表示會把退稅用於降低商品價格，最典型的是沃爾瑪標誌性的「降價回滾」計劃。2026年7月6日開始，沃爾瑪美國將處於降價狀態的SKU猛增至11,000個以上，相比於第一季度末的7,200個和通常維持在約5,000個的正常基準呈現出爆發式增長，預計這一降價行動將持續到年底。在沃爾瑪的攻勢下，塔吉特、亞馬遜等零售商也紛紛推出自己的降價計劃。而這將直接壓低PCE商品價格，推動核心商品通脹下行。

同時，關稅的取消本身就會降低通脹。此前，特朗普的關稅本身推高核心PCE約0.5至0.8個百分點。最高法院裁定關稅違法後，實際關稅稅率開始下降。目前，美國實際關稅稅率已經從峰值的11%下降至6.7%。聖路易斯聯儲的研究指出，關稅對通脹的貢獻已在2026年二季度後趨於穩定甚至略有回落。有效關稅率下降和退稅降價將會減輕通脹壓力。

油價下行 影響趨降

第四，能源對PCE和CPI的影響在下降。7月能源單項的漲幅是14.4%，貢獻了CPI中1.05個百分點的同比漲幅，這個漲幅6月是1.13個百分點，5月是2.21個百分點，石油價格對通脹的影響正在下降是不爭的事實。

雖然霍爾木茲海峽局勢仍存變數，但這輪石油供應短缺的緊張程度明顯低於上一次，原因是，波斯灣沿岸國家通過管道運輸了至少1/3的原油；巴西、美國、圭亞那等非OPEC產油國開始增產石油彌補波斯灣供應短缺。因此盡管海峽局勢不斷震蕩，但機構普遍預計，隨著非OPEC+供應增加及全球需求增速放緩，布倫特原油中樞將從高位震蕩回落至70至80美元/桶區間，並在2027年面臨進一步下行壓力。

黃金、比特幣將迎新一波漲幅

如果下半年美國核心PCE如期回落，我認為今年下半年美聯儲會有一次降息！因為現在的美國太需要一次降息來緩解償債壓力、同時為AI融資創造良好條件。美國需要付出的代價是美元貶值，預計下半年黃金、比特幣會隨著美元貶值迎來新一波漲幅。