長鑫超越騰訊成中國市值一哥 瑞士百達：硬件公司領先不意外 料軟件股可捲土重來

存儲晶片巨頭長鑫科技近日市值超越騰訊（700），成為中國市值最大的上市公司。瑞士百達財富管理亞洲首席投資官鄭汪清表示，對此不感到意外，因為以技術發展周期來看，總是硬件公司先行一步，軟件公司其後跟隨，比如為先買電腦，再買軟件。他視騰訊為一家軟件公司，而非屬於舊的行業，相信在某個時機，軟件股會捲土重來。

最大贏家總是軟件公司

他續指，就目前而言，除非設備推出已成熟，否則很難想像軟件公司能夠真正發揮作用，估計至少還需要 24 到至36 個月的時間，才能看到任何回報。參考歷史，總是軟件公司真正推動收益成長，最大的贏家都是軟件公司，例如 Meta、騰訊、阿里巴巴（9988）等。事實上，上周觀察到流入軟件股的資金超逾半導體股，但此或許並非長期趨勢。公司預計，晶片短期內不可能大幅增加供應 ，而價格將會在未來3年穩定下來。

看好黃金、AI相關大宗商品

瑞士百達財富管理發布年度旗艦報告《前瞻．十年》 聚焦「全球資源博弈新格局」，當中提及建議購買政府無法印製的資產，因為通脹結構上升和政府赤字擴大。瑞士百達財富管理宏觀研究及策略主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）表示，作為投資者，肯定希望抵禦通脹，美國財政部發行的通脹保值債券（TIPS）為一個資產類別能提供這種保護，但固定收益市場的規模較小且具風險。因此，除此之外，便是實體資產，此為政府無法印製的資產，可帶來實際回報和收入。實體資產包括黃金、應用於人工智能（AI）發展周期的大宗商品，以及與當前經濟繁榮相關的公司和產業，能提供名義收入（nominal revenue）。

該公司對黃金的10年預期回報大致保持不變，為4%；依然看淡美元，但現在認為未來十年美元貶值幅度略低於去年，對歐元兌美元的10年預測為1.3，美元兌日圓預測為129。亞洲地區去美元化的步伐正在加速，有望推動新台幣、韓圜及人民幣（每美元兌人民幣達到5.97）等亞洲貨幣出現結構性升值。

料未來十年美息3.25%至3.5%

瑞士百達財富管理指預計，通脹將持續波動且居高不下，短期內大宗商品壓力以及運行AI所需材料而帶來的「科技通脹」，亦會推高短期通脹。長期來看，人口結構和脫碳等長期驅動因素正令通脹壓力加劇，故預期未來十年聯儲局政策利率將企穩在3.25%至3.5%區間附近；美國10年期國債孳息率將從2026年4月的4.4%升至約4.75%。鄭汪清解釋，由於政府需要資金投入國防、基建和應對人口老化，另公司需要資金投入AI業務發展，故市場對資金的需求較以往多，繼而拉高息率。

該公司指出，長期來看，我們預計AI的採用將對經濟生產力和企業整體利潤率產生正面影響。然而短期內，當前這輪大規模資本支出浪潮的受惠板塊，與市場其餘板塊之間的盈利能力出現顯著分化。未來十年，該公司測算整體股市盈利能力將出現溫和下降，以反映高起點；AI資本支出投資浪潮放緩後，部分科技板塊利潤率回歸常態；企業稅收和資本成本有機會上升。