大行憂AI支出影響騰訊盈利紛下調目標價長遠仍力撐AI變現潛力

騰訊（700）第二季收入及核心業務表現普遍優於預期，惟資本開支急升，令自由現金流轉負，觸發股價急跌，半日下挫3.81%，報444元。大行摩根士丹利、高盛及瑞銀均認為，對AI支出將影響短期盈利，因而下調目標價或盈利預測，但仍看好騰訊核心業務及AI長期變現潛力，維持「增持」或「買入」評級。

大摩降騰訊目標價逾15%

摩根士丹利預計，騰訊今年下半年至2027年盈利或大致持平，但將其2026年及2027年資本開支預測均上調至2,000億元，並分別下調兩年非國際財務報告準則經營利潤預測1.8%及12.3%，目標價亦下調逾15%至550港元，維持「增持」評級。

大摩認為，AI投資力度加大，雖對短期盈利構成壓力，但騰訊仍具創造長期價值的基礎。公司在微信、遊戲及廣告領域擁有持久競爭優勢，AI亦正逐步加強相關業務。若未來出現多餘AI基建容量，騰訊可透過騰訊雲向外提供服務，將閒置算力變現，為資本開支提供一定下行保障。

高盛亦將騰訊12個月目標價由700港元降至670港元，但仍維持「買入」評級，並將2026年至2028年資本開支預測分別上調至2,100億、2,450億及2,470億元。

該行指出，騰訊優先把算力用於自家混元模型訓練及應用，而非向外出租。市場可能把騰訊目前的投資周期與Meta的AI投資周期比較，短期情緒要待混元模型、WorkBuddy、CodeBuddy及微信AI代理「小微」取得更多進展後，才有望改善。

根據第二季數據，AI新產品（包括混元大模型、WorkBuddy及小微）虧損約105億元，較第一季的88億元進一步擴大。不過，高盛認為騰訊股價年初至今已累跌26%，預測市盈率由年初約18倍降至約13倍，市場已反映部分短期盈利下調及AI投資回報需時的憂慮。

此外，瑞銀將騰訊目標價由780港元輕微下調至770港元，維持「買入」評級，並把全年資本開支預測由1,700億元大幅上調至2,500億元。該行將騰訊2026年至2028年盈利預測下調1%至4%，但指市場現時較關注AI支出對盈利前景的拖累，可能低估AI的長期價值創造潛力。

該行認為，騰訊核心業務穩健、AI的巨大發展潛力，加上現有估值已反映大部分近期投資壓力，風險回報仍具吸引力。

另一方面，AI相關效益已率先在廣告業務顯現。騰訊第二季營銷服務收入按年增長22%至436億元，增速較首季進一步加快。高盛提到，有關增長主要受AI提升廣告投放效率及閉環交易帶動；花旗則指出，自動化廣告管理方案AIM+加入AI端到端執行能力，是廣告收入勝預期的重要原因。