大行忧AI支出影响腾讯盈利纷下调目标价长远仍力撑AI变现潜力

腾讯（700）第二季收入及核心业务表现普遍优于预期，惟资本开支急升，令自由现金流转负，触发股价急跌，半日下挫3.81%，报444元。大行摩根士丹利、高盛及瑞银均认为，对AI支出将影响短期盈利，因而下调目标价或盈利预测，但仍看好腾讯核心业务及AI长期变现潜力，维持「增持」或「买入」评级。

大摩降腾讯目标价逾15%

摩根士丹利预计，腾讯今年下半年至2027年盈利或大致持平，但将其2026年及2027年资本开支预测均上调至2,000亿元，并分别下调两年非国际财务报告准则经营利润预测1.8%及12.3%，目标价亦下调逾15%至550港元，维持「增持」评级。

大摩认为，AI投资力度加大，虽对短期盈利构成压力，但腾讯仍具创造长期价值的基础。公司在微信、游戏及广告领域拥有持久竞争优势，AI亦正逐步加强相关业务。若未来出现多余AI基建容量，腾讯可透过腾讯云向外提供服务，将闲置算力变现，为资本开支提供一定下行保障。

高盛亦将腾讯12个月目标价由700港元降至670港元，但仍维持「买入」评级，并将2026年至2028年资本开支预测分别上调至2,100亿、2,450亿及2,470亿元。

该行指出，腾讯优先把算力用于自家混元模型训练及应用，而非向外出租。市场可能把腾讯目前的投资周期与Meta的AI投资周期比较，短期情绪要待混元模型、WorkBuddy、CodeBuddy及微信AI代理「小微」取得更多进展后，才有望改善。

根据第二季数据，AI新产品（包括混元大模型、WorkBuddy及小微）亏损约105亿元，较第一季的88亿元进一步扩大。不过，高盛认为腾讯股价年初至今已累跌26%，预测市盈率由年初约18倍降至约13倍，市场已反映部分短期盈利下调及AI投资回报需时的忧虑。

此外，瑞银将腾讯目标价由780港元轻微下调至770港元，维持「买入」评级，并把全年资本开支预测由1,700亿元大幅上调至2,500亿元。该行将腾讯2026年至2028年盈利预测下调1%至4%，但指市场现时较关注AI支出对盈利前景的拖累，可能低估AI的长期价值创造潜力。

该行认为，腾讯核心业务稳健、AI的巨大发展潜力，加上现有估值已反映大部分近期投资压力，风险回报仍具吸引力。

另一方面，AI相关效益已率先在广告业务显现。腾讯第二季营销服务收入按年增长22%至436亿元，增速较首季进一步加快。高盛提到，有关增长主要受AI提升广告投放效率及闭环交易带动；花旗则指出，自动化广告管理方案AIM+加入AI端到端执行能力，是广告收入胜预期的重要原因。