社论：去美元化浪潮加速 天价债务压顶侵蚀霸权根基

美国债务总额日前首次突破40万亿（美元，下同），比美国GDP还要多出10万亿，这本身已足够震撼。然而更触目惊心的，是美债狂飙的速度已到了匪夷所思的地步——从1万亿到10万亿耗时27年，10万亿到20万亿缩短至9年，20万亿到30万亿只需5年，而从30万亿冲上40万亿，竟只花了4年半。这条加速陡升的曲线，映照出美国财政恶化、结构性失衡积重难返的真相。若说华府财政纪律荡然无存，绝非夸大其词。

买美债未必稳赚不赔

一如其他发达国家，美国也是老龄化社会，引申出社会保障与医疗保险等支出骤增的问题。不过，华府面对此压力，非但未有积极规划财源，反而屡次大规模减税。国会山庄内，两党深陷党争泥潭，对改革税制和削减福利的共识不足。这与其说是财政问题，毋宁说是政治体制长期僵化、决策失能的必然后果。另一方面，为应对近年的金融危机与新冠疫情，美国政府动辄推出数万亿美元的巨额刺激方案，加上高居不下的国防和海外军事支出，进一步扩大赤字缺口。更为致命的是，在高利率环境下，到期的旧债不得不以高昂的成本进行再融资，于是陷入「发新债还旧息」的恶性螺旋。

二战后，特别是冷战终结以来，美债依靠美元霸权，素来是举世公认的避险资产。但毫无节制的债务扩张能否永续？买美债是否永远稳赚不赔？大家已不像过往那样深信不疑。一旦美债失控，其连锁效应必将「累己累人」，冲击既深且广。

所谓「累己」，是指美国本身也会遭受反噬。道理很简单：今年，华府仅利息支出就多达1万亿，这必会蚕食基建、科研创新和社会福利等公共开支，也会削弱政府未来应对新一轮经济危机的能力。与此同时，美债大量发行，会拉高市场整体利率，既会加重美国家庭的贷款压力，也会抬高企业的融资成本。这种高利率环境，无疑会挤压私人领域的投资意愿，进而拖累整体生产力提升与薪酬增长。最为不公的是，这种「今朝有酒今朝醉」的借贷模式，造成严重的跨代负担，未来的美国年轻人不得不为今日政府的财政放任买单，多缴税之余，却享受较少的福利。

应推动税制和福利改革

所谓「累人」，是指美国财政失序所造成的风险，正加速向全球扩散，为世界经济带来难以预测的隐忧。众所周知，美债收益率是全球金融资产定价的标准，当它处于高位，会直接推高各国政府与企业的借贷成本，全面抑制全球范围内的投资与经济增长；而高企的美债回报率，更会吸引国际资金回流美国，进而引发新兴市场资本外流、本币大幅贬值，乃至债务违约风险剧增。此外，美债无节制的膨胀，亦正侵蚀全球投资者对美元作为主要储备货币的信心，加速各国「去美元化」的趋势，这可能会增加国际货币体系的波动风险。

美债问题早已超越美国国内财政的范畴，成为全球金融稳定的潜在风险源头。要防止美债「累己累人」，关键系于美国政客能否重拾财政纪律，推动必要的税制和福利改革，并且制定中长期减债方案，但我们对此没有太大的信心。事实上，美债突破40万亿后，开始有人担忧何时突破50万亿，这种情绪折射出市场对美元资产的深层不安。倘若华府继续沉溺于举债，不愿煞车，终有一日，这笔不断膨胀之帐单，恐将由全球共同埋单。届时，美元霸权所支撑的虚假繁荣，势必成为全球经济不可承受之重。