美国缩表至今只及目标一半 专家拆解内情 料债息必上4厘

美国联储局近期鹰气十足,收水计划步步进逼,但事实上,自6月重启缩表,首3个月目标削减1425亿美元,至今却只得750亿美元,即只约一半,引起“走数”疑云,对债息后市走势引起疑虑。中国权威经济学家拆解储局当中操作,指出当中有一项调整正在协助联储局达标,并指出9月起联储局将每月缩表规模增加一倍,将是推动债息上升的因素,扬言近期震散环球股市的10年期债息上扬,动力仍未减弱,未来将不止于4息。

根据缩表计划,联储局于6月启动缩表,初步目标定为每月475亿美元,向两大方向落手,即300亿美元美债,以及175亿美元按揭抵押证券(MBS),并预计在一季后达到每月950亿美元,包括600亿美元美债加350亿美元MBS的缩减上限。但实际情况是,联储局6至8月累计缩表约750亿美元,远低于1425亿美元的目标。

减持美债比目标少100亿美元?
国金证券首席经济学家赵伟指出,减持美债方面,至今整体规模不足800亿美元,低于3个月相加的900亿美元目标。不过,分项总和却显示减持了900亿美元,两者相差超过100亿美元。他拆解当中细节,以分项来看,联储局公开市场操作帐户(SOMA)持有的中长期美债、短期美债、通胀保值债券(TIPS)分别减少824亿美元、33亿美元、51亿美元,基本上符合原计划,但与总数的800亿元之间明显相违背。

他揭晓,其实联储局减持美债的100亿美元“缺口”,主要因为TIPS本金的通胀调整补偿。为了保护投资者免受通胀影响,TIPS的本金每个月都会根据CPI数据进行调整,而40年一遇的大通胀,使得联储局TIPS本金调整规模快速上升,在6至8月合计增长超100亿美元,导致了减持进度“看似”不达预期。但实际上,联储局不只在总量上按部就班减持美债,结构上也严格按照计划减持中长债,到期短债全部进行再投资。

联储局MBS越减越多?
不过另一边厢,在减持MBS方面,联储局持有的MBS规模,不只没有如预期减少525亿美元,却反而增加了18亿美元。赵伟亦拆解,主因是从购买到结算存在最长3个月的滞后,历史上也有过先例,在2017年至2019年缩表初期,联储局持有的MBS规模也曾出现过“不降反增”的情形。

他估计,参考2017至2019年缩表周期来看,联储局“帐面上”持有的MBS或将在9月后进入下降通道,但与美债不同的是,MBS无固定到期日,每月再投资规模,取决于预期本金支付金额与缩减目标的差额,实际缩减进程难以预测,因缩减MBS的主动权不在联储局。

9月缩表加倍 10年债息势冲穿4厘
他指出,6月以来,美债利率走势,主要是是受着联储局加息预期的扰动,缩表等影响或被“掩盖”,在6月中旬至7月底,伴随着“衰退”交易升温、加息预期阶段性退潮,10年期国债收益率一度从3.5%的高位回落至2.5%附近;但8月以来,联储局不断强化鹰派立场、重申控通胀决心,10年期国债重回升势,一度上行至4%以上。但基于美债收益率曲线形态来看,缩表及其他因素对美债利率的影响或被“掩盖”。

9月起,联储局缩表速度将加倍,或成为美债利率上行的又一推动力,不利影响仍需关注。作为疫后美债的“头号买家”,联储局缩表速度从9月起加倍至每月950亿美元,势必会对银行、共同基金等机构带来更大的购债压力。再考虑到薪金及住房通胀黏性依然较强等,联储局加息持续性及最终利率不宜被低估。结合历史经验来看,10年期美债利率不会止步于4厘,未来继续冲高的不利影响仍需关注。
 

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